2020年以来，受新冠疫情在全球蔓延的影响，国际金融市场经历剧烈动荡。全球股市一度重挫，A股同样未能幸免。以股票策略为代表的私募基金近期压力山大，不少投资者也因为追高购买产品、最近有点伤。

如何选择优秀私募管理人?在高波动率和高风险的市场环境下，哪些类别的产品策略值得关注?记者就此对多位从事私募基金评价的专家进行了采访，注重配置和风控能力的组合基金(FOF)长期表现较为稳定，因此在动荡环境下被业内推崇。

市场波动下私募产品表现分化

私募产品最近表现如何?据私募排排网3月20日数据，统计近一个月八大策略产品表现，相对价值和管理期货在近期市场波动加剧的行情下表现最为出色，均实现了正收益，其中管理期货策略以2.27%的收益在八大策略中居首，宏观策略和股票策略则表现欠佳，其中宏观策略以-4.94%的整体收益垫底。组合基金在八大策略中排名中等偏上，其平滑波动，分散风险的特征在目前的市场行情下凸显的淋漓尽致。

受A股连续回调的影响，在国内私募行业中占据主导的股票策略近期承受很大回撤压力。同样据私募排排网数据，从年后2月3日开始以来截止到3月25日，纳入统计8515只股票策略产品中，平均收益录得-4.13%，最高收益70.47%，而最大亏损也达到了60.56%，仅有20.90%的产品录得正收益，有超过八成的股票策略产品2月以来出现了亏损。

私募中国研究部资深研究员强雅旎向记者表示，近期股票市场的波动加大，特别前期强势的科技板块回调，部分股票多头产品短期遭遇回撤。强势股、小市值股回调，对于阿尔法选股中存在敞口暴露的投顾来说，短期或增加净值波动。而股指期货的负基差近期有所扩大，对老产品带来一定正面贡献，但不利于新建仓的中性产品。

“此外受到外部多因素影响，基差的波动可能持续，对中性策略产品的净值产生扰动。大宗商品方面，各大板块波动率普遍加剧，对CTA趋势策略形成操作利好。近期也体现出CTA产品‘危机掘金’的价值。特别原油、能化板块的短期趋势可对收益形成积极贡献，期指日内的波动加剧，对相关投顾而言增加了操作难度。”强雅旎说。

怎样选择优秀私募管理人？

国内证券类私募管理人多达数千家，对大多数普通投资者来说，在进行私募投资时选择管理人往往是件非常头疼的事情。

对此，私募排排网未来星基金经理胡泊指出，巴菲特曾说过，投资的逻辑很简单，投资者需要寻找的是一个具有持续竞争优势，并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。挑选私募也是这样，管理人的能力是一方面;另一方面，勤勉尽职、合法合规，也是表现优异的前提。

胡泊还表示，根据其以往的数据统计，规模越大的私募，长期业绩表现越为突出，尤其是头部私募，这部分管理人已经形成了稳定的投资风格，并且围绕各自投资风格搭建了一支比较有竞争力的的投研、交易、风控团队，能够从市场中获取比较高的Alpha，这种Alpha能力随着时间越久就越明显。

在这方面，投资者其实可以参考一些评价机构的评定指标，据记者了解，主流评级机构多数会采用多维度的综合性评估指标。虽然各家评级体系算法略有不同，但底层指标均聚焦于基金业绩等硬性指标表现与基金管理者定性评估。具体来说，一般涵盖定量筛选和定性分析两种方式。

其中定量指标通常涵盖私募基金的当期排名(考察长期表现会更为有效)，与同类基金相比有较高的风险调整后收益，基金经理的任职时间及产品的相关风险指标等。

“优秀管理人长期表现持续性好，能够抵御非系统性风险以及一定的系统性风险。在极端行情下，能有一套完善的策略风控系统予以应对。同时由于私募基金取得收益的本质就是承担了个性化的风险，因此对于不同投资策略、投资理念的管理人需要用不同维度，更长期角度去衡量其优秀。”强雅旎也指出。

专家推荐组合基金

大类资产配置一直都是投资者非常关心的问题，我们总是看到涨跌起伏会在各类资产间轮动，而进行资产的组合配置，往往能起到优化投资的效果。

对于近期的全球市场波动，有很多优秀投资人都在进行反思和深层次思考。歌斐资产创始合伙人、董事长兼CEO殷哲最近就撰文探讨了资产组合配置的问题。在他看来，组合配置能带来第一层的抗风险能力;通过调仓操作，资产就有了第二层抗风险能力;而通过专业、长期的基本面研究做出理性决策，才拥有了第三层抗风险能力。

“市场总会有波动，当市场下跌，一般不会所有的资产类别都下跌，即便碰到非常大的系统性风险，不同资产类别的下跌比例也是有差异的，组合中总会有一部分资产表现相对不那么差(甚至会有上涨)，这个时候你就可以在过程中调仓――卖掉一些相对高位的资产，再买入一些超跌的资产，等待市场重新恢复正常。能让你在市场十分动荡的时候有相对平缓的投资表现，而调仓的过程，也给了你‘水下换气’的机会，让你在动荡市场中能从容应对，继续活下去。”殷哲在文章中说。

就目前而言，应该如何进行产品投资?胡泊认为，不同的市场环境下，策略的表现会有周期性差异。当前市场具有高波动、低收益的震荡市特征，更适合做多波动的期货CTA策略、波动中性的量化对冲策略，以及部分交易能力优秀的事件驱动策略。若市场逐步转暖，则主观价值投资策略会有良好表现。但我们认为，接下来比较长一段时间内，市场仍将会处于高波动状态。需要提醒的是，其实绝大多数投资者都是不具备市场判断和资产配置以及策略配置能力的，在这样的情况下，有一个最简单也是最有效的投资方式就是购买组合基金，交给专业的组合基金管理人来帮忙选择合适的策略基金进行组合，从而实现长期的稳定复利回报。

组合基金(FOF)被称为“基金中的基金”，它通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果，实现资产配置。组合基金在国内发端于私募，近年来公募FOF业务被监管部门批准并逐步推广。

私募排排网数据显示，2019年纳入统计排名的6929只成立满12个月的股票基金整体收益为30.36%，其中正收益产品占比为92.22%，首尾业绩相差1464.12%;纳入统计排名的457只组合基金整体收益为18.27%，正收益占比为97.37%，首尾业绩相差157.85%。综上可以看出，单比但策略而言，组合基金业绩表现更为稳定。截止3月25日，2月以来有业绩记录的8515只股票基金整体收益为-4.13%，正收益产品占比为20.90%，首尾业绩相差131.03%，另外478只组合基金整体收益为-1.28%，正收益产品占比为42.27%，首尾业绩相差50.74%。对比之下可见，组合基金在下跌市场行情中，比单一策略更为抗跌，通过策略和资产配置，平滑了单一策略或者资产带来的风险。

经过多年发展，实际上国内已经有一批组合基金经历了市场的长期考验，开始脱颖而出。以歌斐资产为例，经私募排排网和朝阳永续的专业综合评估，该机构有七支产品获得四星至五星评级，其中，歌斐诺亚家族专享组合7号基金同时获得私募排排网和朝阳永续两家机构的五星评级，而这些都是组合基金。

据了解，此次获得朝阳永续五星评级的歌斐诺宝精英组合管理系列基金已成立多年，投研团队由国内最早的多策略基金投资团队组成，这一团队风格专注、稳定且经验丰富。核心团队其中之一的歌斐公开市场董事总经理宁冬莉博士，专注操盘此支基金5年。宁冬莉博士拥有12年行业研究和股票直投经验以及6年投资组合管理经验，性格沉稳，擅长逆向投资。而除了稳定的管理团队之外，这一产品的投资策略亦长期稳定――以“多元策略、多元风格和多元投资管理人”为主要特征，通过管理投资组合，持续追求低波动性、有吸引力的投资回报。这使得该产品过往五年业绩优秀，且在过往两轮熊市中，产品最大回撤和波动率显著低于普通股票多头产品，成立以来年化收益超过10%。

而此次获得朝阳永续五星评级的歌斐传家基金脱胎于歌斐多策略投资配置团队，其在投资上奉行以“风险分散”和“深度挖掘”为主导的策略，聚焦标准化债券产品，提供长期稳健的绝对收益回报机会。投资团队均有海外从业及求学背景，并参与国内第一批公私募ABS的投行业务，团队稳定且经验丰富。目前这一基金的年化收益近9%，夏普比率为近10%。

总而言之，在当前动荡的市场环境下，组合基金策略由于其低波动、低回撤、长期稳健等特性，具备较强的抗风险能力和在长期获取超额收益的能力，投资者可按需选择、择机配置。

关键词： 股票私募