8月，现货黄金突破2075美元/盎司关口，COMEX黄金期货一举突破2089美元/盎司，刷新纪录高点。中长期，黄金是否还有上涨空间?波段与长期如何选择?哪些投资类型将利好?投资贵金属应遵循怎样的逻辑?

问：美联储会议以及美国经济数据对黄金走势有何影响?

谢屹：美联储会议大概有两个影响的维度，一个就是信用货币，即美元或者由美元驱动其他货币体系的利率，即价格;第二个是美元的量，即货币的整个量。其中价格因素，即利率因素，对黄金的影响相对弱于量的因素。降息对黄金有利，加息对黄金不利，这个逻辑相对比较简单。但是它的影响力可能还不像量这么大，量的因素直接是量宽和缩表，量化宽松直接释放出美元来，然后直接购买美国国债以及MBS、ABS等资产。

美联储的资产负债表，左边是资产，包括黄金、美债MBS、ABS，右侧是货币，如果是扩表，释放出右边的美元，来购买左边的美债的话，即没有购买黄金，资产负债表里面黄金的数量没有变，但是右侧货币的数量越来越多，每一个美元的含金量是剧烈下降的。比如说我们看到2008年(金融)危机以后，有QE1、QE2、QE3三轮量化宽松，美联储资产负债的直接从1万多亿加到4万多亿。

这个过程中，货币的总量增加了4万多亿，但这些增加的货币没有买成黄金，买成了美债，所以每个货币的含金量，是下降到原来1/4的，理论上对黄金来说，其美元计价的黄金应该是上升4倍的，实际上可能上升了2倍多。因为还有其他基本面的因素，也是主导黄金价格的重要因素，所以黄金是从800多美元上升到1900多美元每盎司，到前两天才突破。QE量化宽松对黄金的影响非常大。现在我们也在经历类似的过程，而且这一轮的量宽，相对上一轮来说力度更大，因为它没有上限，基本上是无上限量宽的概念。所以我们看到黄金的走势非常明确地上升。因此美联储对黄金的影响，大概就从这两个方式来进行，其中量是主导因素，价(利息)是相对弱的因素。

美国经济数据(经济周期)对黄金的影响，主要是看周期处于哪个阶段。在复苏阶段对黄金不利，复苏阶段最好的是股票。未来一段时间，如果美国经济从疫情里面显著走出来，到复苏阶段，基本面上对黄金是不利的。黄金有两大影响因素，货币政策因素是更占主导的因素，尤其是量化宽松的货币政策，所以黄金是在两个因素叠加作用下运行，因此黄金整体还是上升，复苏以后通常会进入过热象限，过热阶段对大宗商品是有利的。黄金本身是大宗商品的一种，它会跟随着铜、铝、铅、锌上涨。

过热以后经济开始下行，通胀通常会滞后一段时间，变成滞胀。通胀挺高，但经济增速放慢，这时黄金是最好的一类资产。由于经济增速下行，企业盈利下降，股票表现不是很好。并且通胀还在高位，债券也表现不好。所以滞涨是一个很奇怪的组合，逻辑上时间不会太长，因为价格最终会随着经济增速下来，即“量在价先”。

康波周期的萧条期黄金表现突出

投资黄金主要看金融属性需求

问 ：未来大国关系的不确定性，加上美元泛滥，是否意味黄金还有较长周期投价值?

谢屹：如果用超长的时间尺度来衡量，黄金是非常大周期的品种，如果在康波周期的框架下，即50-60年大周期，黄金通常在最后的阶段，即萧条期，会有非常突出的表现。大周期跟短周期的复苏、过热、滞胀、萧条一样，有4个象限，只是它最后萧条的象限时间会比较长，长达10年，其它各个阶段也会比较长。这个10年在历史上多次出现过。比如说，1930年代和1970年代都是康波周期的萧条期。通常这个阶段会伴随大国关系调整。比如说70年代美元布雷斯森林体系的破灭、中东危机、石油危机，美国经济的长期滞胀等等，包括70年代中美建交，以及30年代的一战、二战，都是伴随着重大的国际关系的调整。这次也一样，萧条期可能是2020年到2030年整整10年，黄金在这种阶段的上涨幅度是非常惊人的。

如果是从1930年代看，当时因为是金本位，还没有浮动金价，黄金的价格是直接官方定，即美国美联储定。罗斯福总统时期，价格直接从26美元直接上升到35美元每盎司，是一次性的阶梯式上升。后市到了70年代，货币危机更大，美元直接跟黄金脱钩，本来是金本位，后来就变成了“布雷顿森林体系”。布雷顿森林体系就破灭，美元跟黄金之间的价格开始浮动。根据不同的时间尺度测算，黄金直接上升了4倍到6倍。所以如果按照这种逻辑以及现在的货币投放量来看的话，未来10年黄金的上升可能非常巨大。

这个过程会一直持续到下一轮技术创新周期的开启，黄金股长期的调整期，技术创新到底能不能做到，什么时候做到，是什么样的技术，到底有多大程度会影响未来经济新增长点的提出。这些目前还看不太清楚，可能是5G、人工智能、新能源或者其他一些生命科技，但这些都还在孕育中，所以对于黄金来说反而倒是有利的，后续技术越是确定下来，需求越是被挖掘出来，对黄金来说，长期的上升期可能就到了顶点。

关键词： 黄金走势