2020年10月向深交所创业板提交IPO申请获受理，深圳市鸿富瀚科技股份有限公司(简称：鸿富瀚)随后在更新上会稿后排期上会，4月8日公司将接受发审委检验。招股书显示，鸿富瀚拟发行1500万股，拟募集资金6.98亿元，其中5.31亿元用于鸿富瀚功能性电子材料与智能设备项目，1.67亿元用于工业自动化装备生产基地建设项目。金融投资报记者注意到，鸿富瀚募投项目大幅扩产遭到业内广泛质疑，招股书中还有不少疑团待解。

客户集中埋下隐患

招股书显示，2018年-2020年，鸿富瀚向前五大客户产生的销售收入分别为31439.52万元、40362.52万元、59237.64万元，分别占当期营业收入的90.83%、90.74%、91.04%。客户过于集中存在的潜在风险不言而喻，公司近几年前五大客户销售占比均超过九成，客户过于集中问题凸显。

从同行业可比公司前五大客户集中度来看，2018年、2019年，鸿富瀚列举的7家可比公司前五大客户销售占比平均值分别为 65.91%、62.51%，低于公司近三成之多。此外，同行可比公司前五位客户销售占比普遍呈现明显下滑态势，而鸿富瀚却稳定在90%以上。

鸿富瀚在招股书中表示，公司对富士康集团、鹏鼎控股的销售收入占比较高，如果公司未能持续满足富士康集团、鹏鼎控股的功能性器件、自动化设备等产品需求，或出现产品质量、产能保障问题，导致其在未来减少对公司产品的采购;而公司又未能通过持续开拓新的客户降低客户集中度，将会对公司经营产生重大不利影响。

有市场人士质疑，虽然鸿富瀚正视销售过于集中存在的潜在风险，但实际上并没有通过其他手段来降低这样的风险。2018年-2020年，公司对富士康集团、鹏鼎控股销售占比超过七成。

销售方式或不健康

2018年-2020年，鸿富瀚应收账款 净 额 分 别 为 17251.92 万 元 、15451.05万元、25782.12万元。在公司营业收入持续增长背景下，2019年应收账款回款情况良好，应收账款同比出现下滑。在2020年，应收账款回款情况却差强人意。2020年公司营业收入同比增长46.28%，同期应收账款同比增长66.86%，远高于营业收入增速。

鸿富瀚对大客户依赖问题严重，然而在激烈竞争中，如何留住大客户?对此，有市场人士认为公司吸引客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。

具体来看，2020年，鸿富瀚司对富士康集团销售收入为22634万元，同期应收账款则高达12523万元，应收账款占营业收入比重高达55.33%。此外，公司对蓝思科技、欧菲光等A股上市公司的销售同样存在上述问题。简单计算，2020年，公司对蓝思科技、欧菲光的应收账款占销售收入比重分别为79.55%、59.58%。有市场人士质疑指出，公司所在行业竞争十分激烈，为挽留客户，公司采取了大比例赊销的方式。然而，赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。

产能将增长一倍多

从鸿富瀚此次IPO两个募投项目来看，功能性电子材料与智能设备项目投入资金最大，是对主营业务扩产最明显的项目。公司在招股书中表示，该项目新建生产厂房及辅助设施，并引入多台生产设备、检测设备及公辅设备，充分利用公司自主研发的工艺技术，进行功能性器件材料的扩能生产。达产后，可新增年产各类功能性器件合计约30亿片。

从产销情况看，鸿富瀚产销率常年维持在90%以上的较高水平，但产能利用率却逐年下滑。2020年，公司产能利用率为85.94%。从销量角度看，2019年销量翻番背后，2020 年销量同比增速仅为14.22%，降速十分明显。有分析人士认为，公司在现有25亿件产能的基础上，扩产30亿片，产能翻番有余。但目前来看，产能利用率并不饱和，且销量增长也在快速下滑。在新项目上马后，恐将出现更大的产能闲置。如形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用增长，会拖累公司业绩。