华安基金认为，2022年，市场波动性将加大，年维度看有“惊”无“险”。一方面，该公司预计2022年国内外经济共振放缓，政策托而不举，盈利增长从高位(2021预期=31%)下行(2022预期=5.6%);房地产信用管控背景下，市场波动性加大。另一方面，当前风险溢价处于历史50%分位，伴随无风险收益率走弱，权益性价比有望逐步增加，预计全年维度看市场谨慎乐观。

遵循“新发展理念”，2021年市场对“绿色”(碳中和)、“协调”(反垄断/防止资本无序扩张等)反应较为充分。由此，该公司称，2022年市场将逐步对“创新、开放、共享”等方向进行定价，仍有结构性机会。

华安基金表示，2022年，权益配置的吸引力有望逐步增加。当前，风险溢价处于2010年以来的50%分位，处于历史平均水平;权益性价比好于2011、2018年初。指数调整将增加权益吸引力，整体有惊无险。

永赢基金认为，2022年国内经济仍有下行压力，仍有政策呵护需要。“2022年成长仍然是重要主线，风格更平衡收敛。”永赢基金称。

在永赢基金看来，现阶段流动性宽松仍对市场形成支撑。当前无风险利率水平整体处于历史相对低位，且12月央行自7月以来再次宣布全面降准，货币宽松取向相对明确，预期狭义流动性仍可维持相对充裕。在此影响下，可明显看到中小市值风格自二季度以来明显占优，这一格局预期仍可延续。

同时，宽松力度较为克制，行业轮动特征明显。2021年尤其下半年以来，货币宽松但力度克制，经济预期相对偏弱，导致市场处于相对纠结状态。指数层面震荡，小盘、成长指数略强，但又无法支撑大板块持续上行，轮动极快，无法形成大行情。对于2022年，货币政策虽然倾向宽松但受到外部制约，仍然会相对克制，行业轮动的特征可能会延续，单个板块出现单边走势的可能性相对不大。

另外，茅指数相对优势有所提升，成长与确定性的分化开始收敛。永赢基金同时预期PPI见顶回落，而终端需求温和修复，目前预期全A板块明年盈利增速整体会有下行，但上中下游的分化不会如今年极致。由于整体盈利增速下行，明年具有相对高成长性的板块仍然具有稀缺性。

结构性行情下关注三大方向

“分化”无疑是2021年A股市场的关键词之一。大盘指数虽然维持横盘震荡，但个别板块走出了“牛市”的味道。回顾2021年，中小市值风格崛起，贯穿全年的板块主要是“碳中和”主线的新能源与涨价周期品种，以及“国产替代”主线的半导体。Wind数据显示，截至12月10日，中证500年内涨幅达14.76%，同期沪深300涨幅为-3.00%，这也是自2016年以来中证500年度涨幅首次超越沪深300。行业方面，申万电气设备行业指数年内上涨56.54%，在28个一级行业指数中排名第一;此外，有色金属、煤炭、基础化工、钢铁等行业也表现居前。

展望2022年，在结构性行情延续的背景下，景顺长城表示关注三大方向，即中下游盈利能力修复、科技制造与大消费的长期超额收益以及港股长期底部配置价值三大方向。

首先，随着PPI-CPI剪刀差收敛，投资者可关注中下游盈利能力修复带来的机会。一方面，随着PPI的回落，中游制造的成本压力回落，盈利也将得到修复。另一方面，涨价周期的开启将带来下游消费盈利能力的显著提升。当前的消费受制于疫情以及地产严控，预计明年消费较今年会有边际改善，但疫情对居民收入的影响持续存在，消费整体回升的斜率也会较弱。全年来看，预计大消费板块会有相对收益，重点关注行业格局好、成本传导能力强、具备提价空间的消费品。

同时，在转型经济下，科技制造与大消费仍有长期超额收益，值得投资者持续关注。景顺长城基金表示，在当前转型经济的大环境下，结构性的信用扩张，支撑新兴产业(新能源、半导体、专精特新、医疗设备)的产业趋势与市场行情进一步深化。而大消费行业则受益于人均GDP过万美元之后、消费升级开启的时代红利。

具体来看，自上而下，“双碳”主线是明年“宽信用”最重要的结构性方向，预计明年央行将加快推出与碳减排支持相关的结构性货币政策工具。其中，以新能源车、风电、光伏、储能为代表的绿色能源，以及汽车电子、汽车芯片、能源基建等核心环节，也将是明年A股重要的投资主线之一，投资者可重点关注明年汽车电动化α及智能化β投资机会。

此外，景顺长城基金指出，重视港股长期底部的配置价值。港股市场的成份权重较多暴露在互联网科技、金融地产、消费品等板块，而这些权重板块在今年的产业整顿政策下持续受压，在全球主要权益市场中收益率垫底。

债市大概率怎么走?

展望2022年的债券市场，南方基金表示，目前，中国利率走势仍处于下行通道。利率下行时点看货币政策宽松时点。政策成为预期差主要来源，是触发行情的关键。

该公司称，2022年上半年若兑现降息预期，利率有机会突破2.5%。政府债发行的净融资增速与利率走势不完全一致，若出现专项债发行放量带来的利率反弹则提供配置机会。在经济中枢下行情况下，2022年利率上行空间止于3.0%-3.2%。

华安基金分析，2022年无风险利率将呈现偏弱格局。这是源于，一方面，“房地产贷款集中度管理”使得信贷增速放缓、经济增长产生一定压力，从基本面推动国债收益率偏弱。另一方面，降准等政策推动流动性合理充裕，从资金面推动国债收益率偏弱。

景顺长城基金指出，今年四季度，民企地产债风险持续暴露，境内境外地产债出现恐慌性抛售，央行涉房贷款政策基调有所放松。银行资本补充工具交投活跃，一二级形成良性互动。城投债进一步分化，部分区域遭遇抛售，经济发达区域受到青睐。

展望明年，该公司认为金融环境依旧复杂，去杠杆进入深水区，城投债务存量可能面临压缩，地方刚兑意愿仍强但财力受限，民营地产出清仍在路上，经过今明两年出清后地产将迎来健康发展，活下的企业将更加规范和稳健。银行补充资本工具明年将继续受市场青睐，影子银行打掉后信用创造回归银行，银行补充资本的压力将持续，市场也需要一个新的高息资产来承接理财需求。

配置建议上，景顺长城基金建议仍然以高等级信用为主，同时可在AA+水平上挖掘信用利差，二级资本债已经成为新的交易工具，可积极把握其信用波段机会，地产债剩者为王，挖掘剩者可能是信用增强的方向。信用风险方面，尾部城投、地产、僵尸国企会继续暴露风险，要坚持信用风险零容忍，通过细致研究控制信用风险。(李涛)

关键词： 永赢基金 国内经济 货币宽松 权益配置